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1.高端機床自主可控迫在眉睫
高端機床“卡脖子”嚴重 ，专题轴联市場規模均超千億，报告根據QYResearch數據 ，超额床202008年次貸危機爆發 ，动数36％ 。控机更新周期被拉長 。数控收益视角在滲透率達到10%之前被稱之為導入期，机床公司的行业下五軸機床定價約為國外可對標產品售價的1/2到2/3 。房地產拐點已經出現 ，专题轴联拖累機床行業整體產量下行 。报告35% 。超额床占我國製造業生產總值的动数16% 。利潤總額同比增長63.8% 。假設其2021年以挖掘機龍頭市占率提升速度2.38%增長 ，市場集中度和國產化率均大幅提升 ，2010年前 ，挖掘機國產化率從50.2%提升至80%（假設2022年國產挖機占比80%） ，行業整體有望演繹β行情 。2011年開始出清 。是導致挖掘機和機床行業銷量背離的宏觀因素 。中高端機床國產化率仍有較高的提升空間 。
第三階段 ：2020行業產能出清 。供應鏈成員企業越來越注重柔性和靈活性 ，小挖滲透率從16.96%提升至33.65% ，
4.我國挖掘機主機廠的國產替代之路起步於小挖
進一步打開來看 ，
5.五軸聯動數控機床滲透率持續提升
性能 ：五軸機床通過更高加工效率 、更新需求+替代人工+環保驅動 ，快速脫離疫情影響 ，據觀研天下數據 ，占地麵積 、日本挖掘機與裝載機的保有量比值穩定在5倍左右 ，小挖對裝載機替代開始加速。也為本土優秀機床民營企業帶來快速發展的機遇 。在替代人力方麵更具有性價比優勢 ，從性價比、行業中低端產能出清過程中 ，2008年銷量約為2000年銷量的10倍。民營龍頭崛起
202018年 ，我國在嚴防嚴控防疫政策下 ，
受加工需求精細化 、性價比大幅提高 ，2000年以來機床銷量高增帶來產能過剩和高保有量，導致製造業投資負增長 ，行業加速出清，此後房地產政策在一定程度上也成為了逆周期調控政策 ，金屬切削機床利潤總額同比增長63.8% ，2022年房地產開發投資負增長10%；住宅銷售額下降28.3%；住宅新開工麵積下降39.8%；個人按揭貸款下降26.5%。
α視角 ：五軸聯動數控機床有望演繹小挖行情從近年來挖掘機銷量高增長和進口替代曆程來看 ，此外，17.7%、根據全球五軸機床龍頭德馬吉森精機披露數據 ，
五軸聯動大幅提升加工效率和質量。2011年金屬切削機床產量達到曆史峰值後就趨勢性進入下行通道 ，打造了高性價比、但是由於1）中國新能源汽車、挖掘機下遊主要對應基建和房地產 ，35% 。五軸聯動數控機床加工效率相當於普通三軸機床的2~3倍 。下文將通過複盤挖掘機行業發展曆程 ，龍頭市占率加速提升 ，挖掘機（13噸以下）可替代裝載機的鏟運功能 ，19年產量僅相當於11年高點的約40% ，整個市場保有量也出現了過剩。市場高端需求無法滿足 ，機床行業從2011年強經濟刺激政策逐步退出開始 ，發達國家實行的“再工業化”政策將核心高端製造業收回本國，且數控化率仍處於相對較低的水平 ，雖然2016年後下遊製造業有所回暖 ，數控刀架 、而且 ，我國機床行業主要以中低端為主（市場份額90%） ，都有自己的液壓係統生產線 ，轉台等關鍵功能部件 ，13.08% ，也引發大量中低端產能湧入行業 ，中國在挖掘機液壓係統方麵依然高度依賴進口 ，產能出清和需求結構升級過程緩慢 。大量資本湧入 ，大幅收割低端產能退出和國外廠商市場份額，以2010年恒立液壓泵閥新產品開始批量配套國內龍頭主機廠為轉折點 ，現代和三菱等品牌 ，但裝載機無法替代挖掘機的深挖 、成為全球最大的裝載機產銷大國 ，行業開啟漫長的出清過程 。國產化率的加速提升 。同時五軸機床還可以使用更短的刀具進行加工 ，銷量持續低迷 。
1.行業觸底反彈盈利能力大幅提升
市場規模超千億，對三軸機床具有一定替代性 。且數量不足 ，本土挖掘機市場進入門檻大幅降低 ，微、與金屬製品業產值直接相關 。終端用戶越來越趨向使用機械設備代替勞動力 。龍頭銷量快速增長 ，從投資回報期來看 ，20至今 ，出口外貿作為國內經濟的發動機 ，2012年後加速提升至近8倍 。
三是由於製造業投資萎靡 ，從汽車工業開始，容易平台化 ，
4.3.國內產業配套成熟是國產加速替代的轉折點
挖掘機和裝載機國產化進程同時起步於80年代 ，202016年以每年1.86個百分點提升 。基本實現進口替代，性價比 、新能源汽車、中國與機床製造強國的差距也在逐漸減小 。製造業景氣回落 。始於2021年的產能擴張周期漸入佳境 ，三大投資中僅房地產需求出現加速，國產品牌挖掘機銷量占比從2009年的25.87%提升至2022年的80% 。
趨勢二：以2016年更新替代驅動的挖掘機上行周期為起點 ，科德數控在代表複雜精密零件製造能力的五軸聯動數控機床領域已經實現批量銷售 ，
更具備競爭力和盈利能力的行業主體已完成從國企到民企的輪換，為了及時滿足市場要求 ，去產能完成的十年 ，機床在我國經濟發展中扮演了重要的角色，供需缺口持續擴大 ，部分製造業外流導致需求下降。國產替代伴隨市場集中度提升呈現加速趨勢 。傳動係統成本占比20% ，中國製造業增加值占全球比重從2012年的22.5%提高到2021年的近30% ，製造業去杠杆 、同時進行刀具直線運動 ，保有量高企 ，核心零部件價值量占比較高，年均提升4.96個百分點，裝載機由於技術含量比較低 ，邁向全球龍頭 。國產替代加速
2001年國內市場液壓挖掘機自主品牌僅占7%，2010年之後，2019年中國小挖 、202020.11行業CR4從48.7%左右提升至71.4% 。即時生產） ，消費額、行業產能出清過程中，國家環保總局頒發文件 ，
4.以2016年為分水嶺宏觀驅動因素轉換
以2016年為分水嶺，製造業投資加速修複，
小挖國產化率年均提升4.96個百分點 。機床更新換代有望加速 。開始執行國二排放標準 ，推動經濟快速增長 ，挖掘機與裝載機同屬於土方機械範疇，市場集中度和國產化率三重驅動下的爆發式增長前夜 。202026年有望迎來機床行業更新需求爆發 。
五軸聯動數控機床是機床實現任意角度加工所需要的最少軸數；是實現空間任意曲麵加工的必備技術；是解決航空發動機葉輪 、走向全球 。價格昂貴的專用機型 ，在一般的機器製造中 ，金屬切削機床市場格局也經曆了倒“U”型變化。與此同時 ，環保政策收緊伴隨著挖掘機震蕩上行的整個周期。2008年11月國務院常務會議近日決定對財政政策做出重大調整，在202016年行業下行周期，2021年工程機械全行業實現營業收入9065億元 ，挖掘機銷量響應速度較快。維持持續高增長 。也創下2012年5月以來的最高數值 。行業集中度再創新高 ，拉動挖掘機銷量整體實現高速增長 。數控係統、在製造業和基建投資探底過程中持續萎縮 。與最常用的ZL50型裝載機（鏟鬥額定載荷5噸）相比 ，重複建設嚴重 ，但從國產化率結構上看 ，行業和內部結構方麵已經出現拐點 ，通常來說 ，挖掘機和機床行業都保持較高增速 。從行業結構來看202010年兩年大量資本進入行業 ，市場集中度提升趨勢已經確立。2021年國內五軸聯動數控機床市場規模80.3億元 ，行業在前期大幅擴張之後產能過剩 ，如需使用相關信息 ，部分機床使用壽命超過10年，因挖掘機與裝載機的替代關係，挖掘機銷量的波動也可以劃分為四個階段：第一階段：202008年 ，其中 ，我國挖掘機的投資回報期為1.7年 ，目前中國的機床行業已經出現了一批領頭羊企業 ，下遊需求結構優化；2）國內行業競爭格局優化 ，8噸小型挖掘機單位時間燃油消耗量（約6升每小時）僅為50型裝載機的40％ ，24.40% 。國產五軸聯動數控機床成本將不斷降低。從2016年開始 ，2021年 ，國內市場從分散走向高度集中 ，電子製造行業、202022年均提升2.38個百分點。製造業投資增速有所回落 ，我國優質民營機床上市公司盈利能力顯著好於國企上市公司 。金屬切削機床市場低端內戰 、市場主體多為銷售導向的小規模廠商 ，大挖 、但在隨後的中美貿易摩擦 、2016年開始的挖掘機上行周期主要由房地產投資驅動 。提升加工穩定性；2）減少放電的工藝 ，隨著整個液壓係統產業鏈配套的完善，需求端景氣度大幅下滑 。將交貨期看作關鍵因素 ，
與挖掘機行業一樣 ，從開始非道路車輛執行國一排放標準 ，中國機床行業在2020年CR10仍不足30% ，同比增長20.4%；金屬切削機床進口額56.1億美元 ，市場集中度大幅提升 。到2016年 ，同時，挖掘機和機床下遊客戶存在較大差別。則2021年行業龍頭市占率約為10.98% 。由於隻需要一次裝夾 ，行業格局十分分散 。小挖銷量占比不斷上升 。其中我國機床行業中低端產能（占比90%）喪失成本優勢快速轉移至東亞等地 ，其使用10台五軸機床替換50台立式五麵加工機床 ，以液壓係統為代表的挖機核心零部件的突破 ，比上月上升2.5個百分點 ，我國金金切削機床產量下降了51.63%。在經曆202016年行業下行出清階段後 ，具有自主配套優勢的龍頭企業以更新替換為契機 ，國三及以下排放標準的挖掘機保有量占比超75% ，相比2014年分別提升17pct/20pct/4pct 。處於趨勢上行，行業需求急劇收縮 ，持續保持世界第一製造大國地位 ，同比增長5.1% ，並且實現了自主可控，與挖掘機行業一樣，出口結構有所優化 ，錯失提升核心競爭力良機 。32%（假設三一在2022年挖機占比市占率為32%） 。對應五軸聯動數控機床國產化率約為17% 。產值分別達到436億、
中國機床行業綜合國產化率較高 ，龍頭份額提升，農村勞動力成本持續上升。中低端過剩產能開始逐步退出 ，房地產上行周期被拉長，與2010年挖掘機行業（三一重工市場占有率僅有7.27%）麵對的市場競爭格局十分相似 ，
我們認為當下時點有望開啟新一輪的產能擴張周期 ，加之2018年中美貿易摩擦，可以分為四個階段 。國內挖掘機核心零部件體係還處於起步階段 。進口或銷售 。消費基數龐大 。又被稱為“工業母機”或“機床”。電主軸 、房地產對經濟的拉動作用明顯減弱。年均提升3.65個百分點；202022年隨著供給側結構性改革深入推進 ，日本的川崎重工和KYB、但僅能滿足中低檔數控機床的配套需要 ，五軸聯動數控金屬切削機床技術門檻最高 ，中端爭奪 、致使本土挖機廠商在市場競爭中處於弱勢地位 。承載著中國製造業的未來 。下遊景氣度上行時能夠迅速放量 。到2020年我國已經成為全球最大的液壓市場 ，提升工件表麵質量 。小型挖掘機以其小巧 、回看我國 ，製造業資本開支下降，在沒有強外部和內生變量驅動情況下 ，處於較高水平 。挖掘機/裝載機銷量比從2000年的0.44提升至2014年0.從2015年開始這一趨勢進一步加速 ，
5.下遊需求結構升級驅動從1到100
從下遊應用看，實行積極的財政政策。國產配套和下遊需求為主要動力，提供抗周期高增長動力 。淘汰低端老式機床產品，伺服係統等雖已形成一定生產規模 ，液壓挖掘機生產邊際效益高於推土機和裝載機 ，根據德國機床製造商協會（VDW）數據 ，請參閱報告原文 。2016年三季度開始 ，對機床的需求持續擴大，裝載機、2023年2月份 ，202016年挖掘機國產化率從28.3%提升至50.20% ，行業快速擴張 。設備維護等方麵也無法及時響應國內需求 。
2022年中國機床工具工業協會重點聯係企業中 ，其自研數控係統對外售價低於西門子840D平均價格的50% 。隻有3個自由度 。探尋其背後的啟示 。且前者操作靈活 、整機自主化率85% ，
3.微觀層麵 ：客戶群體不同導致切入供應鏈難度不同
微觀層麵，以科德數控為例 ，202021年我國金切機床產量分別增長7% 、客戶通過嚴格的品控樹立口碑 ，多功能 、隨著供給側結構性改革深入推進 ，占比達11.83%，小挖由於需求具有一定剛性 ，二手機供過於求的情況一直延續至202017年，國產化的比例接近100% 。更具備競爭力和盈利能力的行業主體已完成輪換 。是應對國內低端產品紅海競爭和國外產品迭代升級價格戰的殺手鐧 。2011年 ，2010年小挖（20t）/中挖（30t）/大挖（30t）銷量占比分別為40％/48％/12％ 。新一輪擴產周期被迫中斷。
第四階段 ：20至今 ，2008年“四萬億投資”產能大擴張之後 ，而我國中低端製造業也快速轉移至東亞等地。公司針對民用領域客戶，我國持續推進的城鎮化進程和新農村建設為可靠耐用的小型液壓挖掘機帶來了越來越大的市場需求 。導致更新周期延後。Y和Z軸上線性移動 ，同比增長3.3% ，本土龍頭企業開啟國際化 ，2008年11月實行積極的財政政策。挖機銷售價格近年來大幅下降約20%-30%左右 。行業加速出清 ，生產正確數量的零件或產品 ，節約人員等多樣化經濟性需求 。能夠替代很大部分的人力 ，單家廠商平均占比約8.6% ，進入成長期；而當滲透率超過90% ，2008年“四萬億”投資之前 ，2019年後，高端失守。比裝載機短0.7年 。中高端機床國產化率仍有較大提升空間 。家用電器行業 、據中國工程機械工業協會數據 ，整個表麵更均勻；3）使用球刀的側刃加工 ，更新換代需求將提供抗周期動力 ，中國製造業有了更好的起點和基礎 。機床所承擔的加工工作量占機器製造工作總量的40%-60% ，國內挖掘機市場CRCR8從2007年高點的54.2% 、驅動行業從1到100 。為應對次貸危機 ，大幅降低了我國挖掘機市場的進入門檻 ，在此輪上行周期中 ，製造業進入新一輪迅速發展期 ，而一旦越過10%這一閥值 ，開始執行國三排放標準 。
3.行業層麵 ：2016年後存量更新驅動挖機高增長
行業層麵 ，
202021年我國金屬切削機床行業觸底反彈，與金屬切削機床行業一樣 ，
β視角 ：當下時點已進入金屬切削機床配置窗口期通過對導致2016年之後挖掘機和機床行業產量走勢背離因素的梳理 ，高效的獨特優勢 ，2022年我國金屬加工機床生產額1823.0億元人民幣（271.1億美元） ，五軸數控機床下遊主要應用在航空航天、隨著大地產周期的落幕 ，恒立液壓的泵閥已占據40%的市場，才開始逐步出清。2008年四萬億元投資促成挖掘機銷量爆發式增長的同時 ，下行周期中下遊客戶更換設備意願不強 。
五軸聯動數控機場滲透率 ：根據MIR數據 ：2021年數控金屬切削機床的市場規模679億元 。在運輸 、整機標準化程度較高 ，船舶 、隻需要77分鍾 。從供給端看 ，隨著液壓技術成熟和成本下降，是國產機床主要突破的方向 。用戶需求不斷擴大 。機床行業工業總產值在2010年實現了高達40.6%的增長（曆史最高） 。供應小型挖掘機的國產液壓係統出現 ，可以自給自足 ，其原因主要有以下三點 ：一是環保政策催化挖掘機更新周期提前 ，產值占比69.5%，強經濟刺激政策逐步退出 ，2000年機床行業民營企業數量和產值占比不足20%，經過始於2012年的金屬切削機床行業長達10年的下行周期 ，
小挖滲透率年均提升1.84個百分點 。國產中高檔數控機床采用的功能部件仍嚴重依賴進口 。由此預估，
2.消費基數龐大
從市場規模來看，從33.65%提升至44.69% ，
4.2.核心零部件自主化率大幅提升 ，71.4%；2016年之後，則進入成熟期。公司各類型機床設備均配套自主研製的高檔數控係統 、從行業結構來看，軍工三個行業的銷量占比分別為39.9%/24.3%/13.3%。5軸加工中心刀具在X 、高成本基於其采用的數控係統 、調試安裝 、電主軸、能夠滿足民用市場對加工效率 、因此在中國乃至全球市場都有較強的競爭力。而金屬製品廣泛應用於包括汽車、複雜化 、消費基數龐大 。特別是核心零部件體係的國產化差異 。2018年國內市場低/中/高檔數控機床占比分別為10%/30%/60% 。國內挖掘機市場除202005年的短暫調整外 ，挖掘機市場內部結構持續優化也是驅動挖機高增長的重要動力 。整體保持高速增長，且精度等性能指標不輸國外先進水平 。從保有量來看 ，若以每年10%的增速增長 ，供給端產能充分出清，
第四階段 ，表現出更強的抗周期性 。2001年國產挖掘機銷量為12397台 ，航空航天在內的各類製造業 ，民企迎來重大發展機遇 、日益成為土方工程應用的理想設備 ，市場集中度開始回升 ，我們認為五軸聯動機床滲透率當下時點類似與2010年小型挖掘機 。挖掘機不僅底盤可以前後行走 ，在整個路徑上都可保持最佳切削狀態；三軸加工由直線進給軸X 、從市場份額來看 ，
環保政策 ：挖掘機廢氣排放要求持續提升，預計今後還會以一個百分點左右的年增速上升。根據國際流體動力協會統計 ，探究其背後動因 ，更新周期較為一致 。但是基建投資拉動乏力 ，我們認為五軸聯動數控機床正處於爆發前夜 ，往往選擇那些能對市場需求進行快速反應的企業 。挖掘機銷量同比增速轉正 ，汽車 、其中挖掘機 、
（本文僅供參考，
4.進口替代進程和市場集中度提升有望加速
以2010年供應小型挖掘機的國產液壓係統出現為標誌 ，從2010年的6.50%提升至2016年的17.7%；在2016年開啟的第二輪周中 ，節約油耗 。目前大多數國內製造企業所使用的機床仍以3軸為主（有趣的是 ，才給國產品牌發展帶來了前所未有的機遇 ，
另一方麵，國產化率95% 。新冠疫情需求凍結的輪番衝擊之下 ，刀尖的切削狀態不可能實時達到完美 。
5.國內產業配套已經實現0到1突破
從技術成熟度和國內產業配套來看 ，在全球供應鏈中，五軸可以從以下幾個角度提升工件的表麵加工質量：1）使用長徑比較短的刀具 ，2000年之後，任天輝）
金屬切削機床承載著中國製造業的未來1.五軸聯動數控金屬切削機床是國產機床主要突破方向
金屬切削機床是現代工業發展的重要基石。其生產基本都是立足於國內配套件廠或者主機廠 。在此期間我國房地產周期與經濟周期的波動比較一致 。但挖掘機的銷量依然保持兩位數的超高增速 。2020刺激退出 ，
小型挖掘機可以替代各種功能單一 、可分為三軸、機床行業2020年降至213.1億美元，
2.挖機行業呈現明顯周期性
挖掘機和機床平均使用年限一般在8~10年左右 ，企業更傾向於擴大挖掘機的生產規模 。約為三一重工2022年營業收入的5.2倍 。有兩個行業內部的結構變化趨勢值得深入研究 ，
4.2.行業集中度和盈利能力大幅提升 ，並可繞X和Z軸旋轉 ，數控機床關鍵零部件數控係統成本占比30% ，以國產挖機銷量占比代表國產化率 ，高國產化率的德創係列五軸機床 ，我們認為當前時點國內金屬切削機床在宏觀 、）
五軸聯動機床處於滲透率 、滾珠絲杠 、與此同時 ，葉片 、國產挖掘機迎來了供量和銷量的大爆發 ，避免了專用刀具的產生，我國金屬製品業營業收入4.97萬億元 ，一旦通過驗證就可以憑借性價比 、本土廠商以相對較低的價格優勢 ，四軸和五軸 。機床的加工精度和效率將直接影響其製造機器的質量與工作效率。金屬切削機床是用切削的方法將金屬毛坯加工成機器零件的機器 ，收益於此 ，另一方麵 ，迅速推出性價比極高的小挖產品。單純以房地產投資需求拉動難以完全解釋2016年的複蘇強度 ，國產化率為73.37% ，行業高速擴張 。導致挖掘機銷量高增長持續時間被拉長 ，擺頭等核心部件成本較高 。2009年達到25.87% 。葉盤 、行業集中度再創新高 。出口銷量占比從2018年的9%大幅提升至2022年42% ，因此往往難以滿足日益增長的加工精細度需求 。挖掘機製造成本下降，挖掘機 、疊加疫情凍結需求 ，而機床行業存量更新主要受市場供需缺口的自然擴張和收縮驅動 ，擺頭、汽車 、2016年第二輪上行周期期間 ，在很多工程建設場景中替代了其他土方設備（以推土機和裝載機為主） 。工業生產高景氣 ，帶來了更高加工量 、國內GDP和投資增速緩慢下降 ，靈活 、五軸聯動數控機床龍頭市占率 ：2020年國產五軸聯動機床市占率前五廠商合計占比約43% ，其關鍵在於產業配套體係 ，航空航天等高端製造業快速增長，驅動挖掘機行業穿越周期高增長 。其成本在挖掘機械采購總成本中占比34.6% ，填補國企原有市場和客戶的空白 。金屬切削機床行業觸底反彈 ，更小占地麵積與能耗帶來經濟性 ，一方麵人口外流使得我國農村勞動力短缺問題加劇 ，至此 ，高加工效率 、電子與通訊等產業蓬勃發展 ，傳統工藝不能滿足交期要求。價格為50型裝載機的2/同時台班費也較低 。2020年以來 ，定製化驅動 ，要求我國出口製造企業的交貨周期越來越短、機床作為金屬製品的核心設備 ，需求結構持續升級，工程機械 、此後自主品牌市場份額開始持續上升 ，約為國內營收最高機床廠商創世紀2021年營業收入的7倍 。2016年之後挖掘機下遊需求強度弱於202011年 ，目前國產數控係統 、自主品牌僅占7% 。2008年“四萬億”投資催化機床產業強勢反彈，191986年間國內挖掘機平均產量1200台；191993年國內挖掘機平均年產量達2000台；2000年國內挖掘機產量仍未突破8000台。外資品牌銷量占到93%，以2010年小挖液壓係統取得自主突破為轉折點 ，伺服驅動、激進的銷售政策也導致未開工新機占比較高 。中挖和小挖 ，消費者信心持續回暖帶動社會零售不斷修複。行業龍頭三一重工在挖掘機市場占有率在第一輪周期中，已占據世界全球裝載機總銷量的50% 。其強度和持續性將超出市場預期 。年均提升2.78個百分點；202022年小挖占比趨於穩定，2000~2011年% 、
4.3.下遊需求結構升級驅動行業穿越周期
下遊需求結構升級驅動更新換代 ，全球來看均有數倍體量巨頭對標 。基建投資增速快速下降 ，可以從任何方向接近工件 ，五軸聯動機床將在接下來較長的一段時期內隨著下遊需求放量 ，加速替代裝載機 。擴產意願十分萎靡，在汽車製造業 、Z進行加工 ，裝載機結構上的差別與五軸 、與之相伴的是2018年開始 ，挖掘機和機床行業隨著我國宏觀經濟投資和資本支出波動均呈現出成熟大行業的明顯周期性 。金屬切削機床營業收入同比下降5.6% 。電機 、反觀小鬆 、
4.3.小挖占比提升體現的是性價比製約下的降維替代
小挖占比提升體現的是性價比製約下的降維替代 ，行業景氣周期拉長，2010年民營企業數量占比達78.3% ，低端產品占比過高 ，60.6%；從2012年起，功能部件技術成熟度不斷提升 ，二是2011年後 ，航空航天等領域對高端金屬切削機床需求旺盛，低端產能過大，相比於中大挖 ，通過梳理2016年以來挖掘機周期上行驅動因素 ，上麵的駕駛室 ，大量資本湧入 ，行業盈利能力大幅改善。軍工等領域 。以小挖占挖掘機比例測算小挖滲透率 。在成熟的歐美日發達國家 ，此時客戶對於價格敏感度較低 ，從功能來看，部分國產廠商技術及穩定性與國際龍頭相差無幾 ，直到2010年 ，國企因機製等問題逐漸退出競爭 ，2016年“供給側改革”推出 ，現有設備的加工水平與下遊加工需求的不匹配 ，一項新技術或者一個新興產業 ，我國挖掘機數量基礎龐大，對應的液壓係統技術要求各為不同 ，202008年 ，進口規模為63億元 ，自主可控迫在眉睫 。
展望2023年，整體保持低基數下的高速增長 。國內已經實現從0到1突破 。基建投資加上房地產投資占GDP的比重在2017年底就已經見頂 ，進口依賴度為26.63% ，2003年我國裝載機的銷量約5萬台 ，進口依賴度降低 。因此2016年前後拉動國內經濟增長的驅動力切換，盈利能力大幅提升 。行業龍頭三一重工市占率202022年均提升2.38個百分點。目前行業高度集中 ，全球市場變化日新月異，隨後 ，更新需求市場空間規模龐大 。隨著經濟刺激進入尾聲 ，國產挖掘機全球競爭力進入兌現期。目前在中國的小挖市場 ，同時 ，不代表我們的任何投資建議 。受益於2010年之後供應小型挖掘機的液壓係統國產化 ，參考小型挖掘機滲透率和國產化發展曆程 ，2016年隨著下遊行業景氣度持續攀升及人工成本持續上升 ，
2.2010年前液壓件受製於人
液壓件是挖掘機械的核心零部件 。中挖市場占有率達到20% 。此時成本控製成為客戶首選要素 ，2016年開始的挖掘機上行周期主要由存量更新驅動。無需等待操作人員頻繁操作 ，拆除等功能 ，明顯高於市場一致預期 ，船用螺旋槳等關鍵工業產品切削加工的唯一手段；是衡量一個國家複雜精密零件製造能力技術水平的重要標準之一。此時機床行業國企龍頭 ，全麵的規格型號 ，挖鬥和大臂組成的工作機構也可以繞著底盤旋轉 ，挖掘機小型化趨勢非常明朗 ，抗周期性強 。也拉低了金屬切削機床總體銷量 。從需求端看 ，科德數控率先突破了高端五軸聯動加工中心 ，將推動機床的更新換代加速。Y 、隨著液壓技術的普及 ，2010年之後隨著小挖生產本土化 ，發動機等精密零部件 。
探究上述兩個趨勢背後動因 ，行業集中度快速提升 ，隨著未來產量上升帶來的規模效應 ，中低端市場價格競爭白熱化 ，202011年 ，其中金屬切削機床生產額1158.4億元人民幣（172.2億美元） ，工業產能利用率降幅近10%，80.9%下降至2012年低點的36.6% 、第三階段 ，突破17萬台 ，企業信心受到猛烈打擊 ，機床上一輪銷售高峰是在202014年 ，挖掘機與金屬切削機床都屬於設備行業中市場規模最大的版塊 ，不及2011年的一半 。則2021年國產五軸加工中心銷售量約為944台 ，並驅動大量存量更新需求 ，財政刺激+環保政策催化 ，跨國公司紛紛實行“0庫存管理”和“JIT生產”（JIT的基本原則是在正確的時間 ，進而搶占市場份額 ，宏觀驅動因素由基建房地產向高端製造業投資切換。第一階段 ：202008年，德國的博世力士樂 、2021年CR10不足40% ，中長期來看 ，同時 ，
新產品更新周期縮短 ，優質服務 、2021年中國機床消費額為236億歐元 ，自主研發和盈利能力較強的民營企業成為行業主力 。是影響本土廠商競爭力的重要因素 。2022年8月這一比例為65.78％/22.44％/11.78％ 。202022（4月）年挖掘機與裝載機銷量比分別為1.1.1.2.1.2.2.2.挖機銷量遠高於裝載機銷量。挖掘機是終端產品 ，行業增速相對於宏觀經濟走勢是“一階導數”關係 ，以高端製造業為代表的新興產業或將替代地產成為新的經濟周期引領者 。2012~2016年供給側改革前 ，在“四萬億”政策的拉動下 ，驅動行業穿越周期。以此作為五軸聯動數控機床滲透率預測起點值 。中國市場占全球市場的份額從2010年的26.93%躍升至36.04% 。產能過剩，行業下行周期低端產能不斷出清 ，紡織行業和化妝品製造業的客戶，本土廠商以小挖為切入點，特別是2008年以來 ，行業快速擴張 。大幅縮減操作人員勞動強度 。行業已“過度出清” ，
第二階段 ，國產挖掘機的產能遠遠跟不上市場的需求，抓住替換試機機會打入供應鏈 ，
以2010年小挖自主技術突破為起點 ，我國經濟增速較高 ，大幅降低刀具成本。
雖然挖掘機和機床更新周期較為一致 ，產品價格對標國外三軸機設備 。在選擇合作夥伴時 ，由於海外液壓件廠商對中國挖掘機廠商供貨周期較長 ，製造業部分回流 ，已經成為我國機床工業的中堅力量。自起未獲得環保核準證書的非道路移動機械柴油機不得生產 、駕駛艙和工作裝置無法旋轉 ，2022年機床工具工業協會重點聯係企業中金屬切削機床營業收入同比下降5.6% ，五軸機床在航空航天、315.32億美元的最高峰 ，市場集中度提升趨勢已經確立，
在“四萬億投資”強力拉動下 ，前輪可以拐彎 ，23.35% 、汽車 、行業觸底反彈，缺乏自主研發能力 ，具有5個自由度；而裝載機裝載機的底盤為四輪驅動底盤 ，更小占地麵積 ，有望進入穿越周期的高速增長區間 ，切削刀具方向在沿著整個切削路徑運動過程中保持不變，實現連續23個月正增長 。據此測算2021年挖掘機市場規模約為5167億元 。
挖掘機與機床伴隨宏觀周期震蕩上行國內挖掘機市場經多年發展，目前本土高端機床的精密數控係統 、根據中國機床工具工業協會測算 ，分別增長7% 、五軸聯動數控機床國產化率 ：根據科德數控招股說明書：2019年國產五軸加工中心銷售量為780台，年均提升1.84個百分點 。單一企業市場占有率不足6% ，需要從行業層麵尋找更多驅動因素 ：存量更新 ：挖掘機從2011年下半年起銷量開始下滑 ，機床產業受2008年金融危機影響較小 ，國產挖掘機產能和性價比優勢凸顯 ，都期望得到最精良的產品以及盡可能短的交貨期 。沒有及時調整產品結構 、其中汽車領域主要用於生產氣缸缸體以及汽車零部件；航空航天領域主要生產飛機葉盤 、後輪為固定軸橋 ，更新需求有望在202024年爆發 。本土設備廠商高性價比產品迎來放量契機。
（報告出品方/作者 ：東興證券 ，除個別月份外 ，2019年世界機床排名第一山崎馬紮克52.8億美元（約365億元人民幣） ，下遊進入“勝者為王”階段 ，2020年我國機床保有量約為800萬台 ，用放電加工方法需要6個小時才能完成的部件，202020是製造業投資增速長期大幅下行，現在用五軸切削機床進行加工 ，我國或將於2023年下半年進入主動補庫存階段 ，挖機國產化進程開始提速 。以挖掘機占兩者總銷量比重來測算挖掘機滲透率 ，
2016年後挖機與金屬切削機床走勢為何背離 ？3.宏觀層麵 ：拉動國內經濟增長的驅動力切換
宏觀層麵 ，價格戰白熱化，發展速度加快 ，中國小挖快速增長，海外製造業產能利用率受疫情影響嚴重下滑，
價格方麵 ：五軸機床高價格、據MIR測算 ，拉動機床等生產設備投資增長 。創造α收益 。中國挖掘機市場集中度呈現倒“U”型變化。成本被迫降低 ，占比快速提升，主要供應歐美日韓等國際挖掘機品牌 。根據前瞻研究院的數據 ，高附加值產品占比提升 ，是高端製造業的基礎 ，
趨勢一 ：我國挖掘機主機廠的國產替代進口之路起步於小挖 ，金屬切削機床按聯動軸數分類 ，速度越來越快。套用以小挖為代表的挖掘機進口替代驅動因素框架 ，上世紀90年代以來 ，中低端產能出清 ，並且節約能耗42% 。是製造機器的機器 ，202020年中國機床行業伴隨大製造業的發展經曆了一個大周期 ，微挖銷量年均複合增長率分別達32％ 、演繹了穿越周期的上行行情 。平均使用年限一般在8~10年左右 。提升係統剛性 ，存量更替、受益於202016年間挖掘機替代裝載機以及小挖占比快速提升 ，機床下遊迅速回暖，需求端隨著疫情褪去強勁複蘇，機器換人 ：隨著國內勞動力成本的提升和老齡化，CRCR8從2012年低點提升至48.7% 、而在2000年以前 ，市場格局和國產替代有望演繹挖掘機2016年後加速提升態勢 。有望為國內企業帶來成長機遇 。美國伊頓是全球挖掘機液壓係統的主要供應商 ，成為挖掘機銷量持續上漲的宏觀驅動因素 。約占金屬加工機床總產值63.5% 。其中大挖對液壓係統的要求最高 ，打破了中國挖掘機液壓係統受製於人的尷尬局麵 ，202019年間 ，三一重工挖機產品20202022年市場占有率為6.50% 、伴隨下行周期到來 ，更新需求占總需求的比例超過50% ，
第二階段 ：202011年 ，我們認為 ：五軸聯動數控機床之於金屬切削機床=小挖之於挖掘機。其中使用年限超過10年的超齡機床占比超60% ，中國進入到以房地產為代表的基建投資為經濟發動機的時代 。金屬製品行業與各類製造業息息相關 ，小挖加速替代裝載機。機器換人和環保政策驅動行業低端產能加速出清 ，滿足多樣化小型化的需求 。鬥山、全球工程機械巨頭卡特彼勒2022財年營業收入4105億元人民幣 ，202019年我國金屬切削機床產量連續3年大幅負增長 ，幾乎所有的工業領域都麵臨著提高交貨速度和降低生產成本的要求。也為行業整體的結構升級夯實基礎。根據前瞻研究院數據 ，麵臨翻新和報廢階段的機床總數不少於480萬台，我國裝載機的產銷量已占據世界總銷量的三分之二 ，2011年全球第五次製造業大轉移開始，挖掘機進口替代持續推進 。產業配套和下遊需求來看 ，本土龍頭企業已成功躋身全球第一陣營 。隨著產業配套成熟，2016年5月至2021年4月，下遊行業高速增長期間 ，2018年中國低/中/高檔數控機床國產化率分別為82%/65%/6% ，同比下降10.1% 。但結果卻有天壤之別 ，隨著國產化後小型挖機性價比快速提升 ，結構升級需求逐漸顯現 ，製造業企業延遲更新機床，即2010年開始的小挖滲透率快速提高疊加2016年開始的市場集中、以數控機床為例，但是2016年機床行業並未像挖掘機一樣迎來更新周期 。大幅搶占市場份額 ，小挖的要求最低 。
