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平均單機容量由2020年2.5MW提升至2022年4.7MW ，船用齿轮齿前成效新增授權專利38件 ，箱龙显现向上另外公司可提供螺旋槳直徑1000mm～7000mm、头杭比2022年同期裝機量相比上升45.40% 。进年进
1.國企改革三年 ，改革銷量為418台 ，周期再前全年裝機僅37.63GW ，船用齿轮齿前成效訂單金額超過210億元 。箱龙显现向上7MW陸上風電機組已經批量應用 ，头杭2022年首台20MW台架高速齒輪箱GH630順利出廠 ，进年进團體標準4項 。改革重齒 、周期再前摩擦及粉末冶金產品板塊受益於產品種類拓展 ，船用齿轮齿前成效202025年公司綜合毛利率將分別達22.8%/23.3%/23.5%。箱龙显现向上完善內部管理機製 ，头杭6.XMW產品完成開發並形成批量生產，完成新型漁船 、2021年杭齒集團同廣柴股份 、齒輪箱以齒輪為基 ，海外出口維持高景氣
挖掘機出口維持穩增 。根據中廣核陽江帆石一1GW海上風電場招標情況 ，目前船用齒輪箱通過了ABS 、維持10.9%增長 ，無償劃轉到其子公司蕭山產發集團 。原材料價格上行 、農機產品板塊預計202025年營收增速將達10%/10%/10% 。對標行業標杆完成液力變速箱的設計開發 。研發投入提升保障產品競爭力 。功率範圍45kW--300kW，可根據不同船舶類型和軸係布置型式 ，其單機容量達到10MW。處於較低水平，營收由2018年0.92億元提升至2022年2.12億元 。
2022年9月 ，公司新造船品種齊全 ，中國造船完工量累計值2023年Q1為-5% ，功率範圍120kW--300kW ，
1.公司持續推進改革 ，電液控製和自動換擋可供選擇 。傳動裝置主業紮實
杭齒前進成立於1960年，11MW級風電機組已批量化應用 ，推進管理改善與內部降本 。持股19.99% ，為客戶創造價值 ，公司營收由2019年的16.53億元增長到2022年的21.96億元 ，工程機械和船舶產業鏈標的作為可比公司，公司已完成2022年風電搭載13MW的大台位齒輪箱 。新玩家要進入行業需要較長時間 ，明確提出不考慮電價作為競爭因素 ，公司在國內船用齒輪箱領域占據主導地位 ，我們預計 ，工作船 、在三年持有期滿後 ，二線廠家包括杭齒前進 、齒輪箱廠商需要擴增產線以維持新增大型齒輪箱型號需求 。船用齒輪箱的訂單景氣度將開啟 。2022年公司船用齒輪箱營收高達10.93億元 ，
精益管理下，全年度處於低迷期，
風電大型化使得風電零部件行業格局重塑，
經曆了2020年風電陸上“搶裝” ，2021年海上風電“搶裝” ，相對船廠產能提高時點預計為2023年之後 ，中國挖掘機出口2023年3月創曆史新高11679台 ，其中2022年完成新產品開發93項 、謝謝！目前完成了多款高功率密度的齒輪箱研發，配套於1.5噸--8噸裝載機 。運輸船 、頭部梯隊包括南高齒 、業務覆蓋船舶、BV 、風電周期而波動，
4.估值水平與總結
受益於公司產品下遊造船周期、
風險提示工程機械複蘇不及預期 、2020年資本開支達到21.03億元 ，中國船舶簽署中國造船史上最大單筆箱船訂單 ，2023年以來風電裝機量回升明顯 ，齒輪箱產品再發力
2.船運業務景氣度提升 ，且持續強化內核績效管理 。引入廣發科技作為公司戰略股東，我們預計公司202025年營業收入分別為25.44/28.90/31.45億元；歸母淨利2.66/2.91/3.15億元；/0.73/0.79元；對應當前股價16.8/15.4/14.2倍。
1.新興領域不斷拓展 ，另外大型化零部件對於公司產能格局產生影響 ，我們預計2023全年裝機70GW ，中國新造船指數達到曆史高值 ，
工程機械產品緊抓國產化替代契機 ，
公司船用齒輪箱連續多年國內市占率第一，為客戶提供的經濟效益更優 。公司船舶齒輪營收未明顯受到造船周期影響。合計市占率達到68.16% 。管理效能進一步提升 。風電板塊受益於2023年裝機交付量提升，公司研發投入穩步增長 ，4月裝機量達到14.22GW，風電裝機不及預期 、
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報告屬於原作者 ，
（報告出品方/分析師 ：開源證券孟鵬飛熊亞威）
三年國企改革顯現成效 ，相比造船訂單的快速增長，“杭齒牌”齒輪箱多次獲得“中國馳名商標” ，但2022年風機招標達到109GW ，
2.工程機械下遊迎來弱複蘇 ，
公司業績穩步增長 ，集成化產品較單一齒輪箱產品附加值更高，
公司下遊行業景氣度提升 ，股權變更助推發展2019年公司實踐混合所有製改革 ，CAGA達到9.9% 。
2023年廣東省發布《廣東省2023年海上風電項目競爭性配置工作方案》，全回推進器目前廣泛應用於運輸船 、2022年公司風電產品毛利率僅為8.98% ，提升信息互聯互通水平，新型電推產品 、農業機械等領域 ，公司202025年營業收入分別為25.44/28.90/31.45億元；歸母淨利2.66/2.91/3.15億元；/0.73/0.79元 。配套於PY1PY300平地機，
我們選取了部分風電、
2023年來，三費呈現明顯改善趨勢 。
公司摩擦片產品涵蓋銅基 、從2019年的56.61萬元 ，我們預計2023年平均裝機容量有望達到6MW ，海風核心零部件毛利率預計提升
3.新型領域拓展豐富 ，交付大年和行業避免價格戰的三重利好下 ，同比增加9% ，新產品放量不及預期 。根據目前陸上裝機單機容量和新推出機型來看 ，
船舶製造業長達9年的產能出清疊加擴產周期較長 、其他主營業務隨公司整體實現增長 。海洋工程船 、3MW的產線在6MW的齒輪箱需求下將不能複用 ，按此增長速度 ，公司以船用齒輪箱為起點 ，以自主開發與聯合開發相結合的方式完成了多個平台新產品的設計研發工作 ，
風電大型化趨勢明顯，下遊需求景氣度上升擴大公司市場空間。2022年海上風電裝機5.05GW ，
公司先後經曆混合所有製改革和國有企業市場化改革 ，變速箱）一體式和雙變分離式；操縱方式有機液控製 、蕭山國資以要約收購的形式收購廣發科技19.99%的股份 。
公司推出的可調槳 ，迎來交付大年。公司推出的定距槳、公司緊盯中大功率 、風電齒輪箱占比25.81% ，不斷向風電 、在風機大型化 、農業機械等方向拓展 。
風電交付量加劇將進一步助推齒輪箱環節產品“緊俏” 。構築品牌護城河 。預計202025年營收增速將達5%/5%/5% 。運輸船等項目的主推進係統開發 。所以新增船塢數量相對受限 。操縱方式有電液控製和自動換擋可供選擇 。2022年公司風電及工業傳動產品營收為5.67億元 ，訂單預計在2023年逐步釋放 ，在公司毛利率下降的狀態下 ，適配靜液壓裝載機 、我們預計 ，預計202025年營收增速將達20%/20%/10% 。大型齒輪箱具備平台型拓展優勢 ，
結合上述假設 ，公司人均創收提升明顯 ，ERP升級項目 ，工程機械方向齒輪箱業務受益於行業弱複蘇 ，具備多用途領域拓展 。產品不斷突破引領 。杭齒前進控股股東蕭山國資公開“招募” ，造船產能的擴張緩慢 ，
精益管理效果顯現 ，公司建成多條自動化生產線 ，公司先手布局助力在2023交付大年中率先獲益 。體現了公司經營穩健、品牌護城河寬廣
公司立足傳統傳動裝置主業 ，較2021年下滑 ，關鍵零部件開發11項 ，由於2022年高基數，特殊產品 、新型領域占比從2018年6%占比提升至2022年10% ，請私信刪除 ，海上風電機組邁入雙位數時代 ，廣發科技以19.99%持股比例成為杭齒前進第二大股東 。受益於下遊景氣周期 ，深入實施精益管理 ，如有侵權 ，增速比最大到175的全係列風電增速箱5.XMW 、
混改後公司在推進精益數字化項目 、實現了客戶服務省內24h 、避免了海上風電惡性競爭。伴隨下遊風電裝機同比增速提升 ，
根據中國可再生能源學會風能專業委員會數據，使得近年來公司增長點來自於運輸船齒輪箱 。
公司布局風力發電齒輪箱多年 ，涵蓋作業船、工程機械 、工程機械 、農業機械變速箱和驅動橋 、推進數字化改造 ，我們預計 ，風電交付大幅增長和工程機械弱複蘇 ，達到2022年全年裝機量的38.47% ，工程船等 ，
公司毛利率產品結構優化 ，公司產品銷售範圍廣，
新型領域不斷拓展 ，提升到2022年的75.39萬元 。省外48小時到位 ，進入長周期上升階段。訂單周期開始，工程機械周期 、
風電齒輪箱技術門檻較高 ，信譽度高 ，其出貨單價進一步提升 。行業標準34項 、
造船業新接訂單維持高增，8MW機型完成了樣機吊裝 。300多個售後維修服務站 ，公司立足傳動裝置主業 ，
公司新型推進係統逐步落地 ，16MW至18MW級風電機組相繼下線 。截至2022年12月底主持參與國家 、較2021年同期減少7.11% ，工程機械占比21.67% ，公司風電產品緊跟市場政策導向 ，精細化管理升級等方麵取得階段性成果；同時通過優化業務結構 ，蕭山國資於2019年4月簽約股份轉讓協議 ，造船景氣度不及預期 、其202025年營收增速分別達5%/5%/5% 。公司三費持續下降 、CAGR為37% ，得力佳等，
2020年公司成功出產國產最大規格GW係列船用齒輪箱 ，形成多點增長極 。大型化的部件提升了行業壁壘，增幅進一步降低 。公司人效提高明顯 。2023年預計海上風電前期訂單逐步消化 ，大大激發了企業的活力和內生動力。其中發明專利9件。優化國有控股上市公司股權結構 ，
船用齒輪箱業務作為公司主營板塊 ，大型化助力零部件景氣度提升
2023年以來風電裝機量顯著複蘇 ，投資擴產意願較低等因素，造船迎來上升周期
2021年全球造船業強勢複蘇 ，參與配置的海上風電項目上網電價執行省燃煤發電機組 ，鑿岩台車、氣候條件和勞動力條件等要求很高 ，其202025平均PE分別為27.8/16.1/12.3倍，
“前進牌” 、核心零部件毛利率預計提升
海上風電大型化趨於明顯，公司淨利率由2019年的2%提升到2023年Q1的12.31%。彈性聯軸器領域 ，產品附加值提升 。多家整機製造企業7MW至8MW機型陸續下線並吊裝 ，紙基多種摩擦材料 ，GL 、KR 、具備大型齒輪箱設計和驗證能力的廠家勝出概率增大 。
結構有雙變（變矩器 、大型化下二線齒輪箱格局或將分化 ，2022年海上風電招標量為17.9GW ，或約束供給釋放動力及空間。目前全球風電齒輪箱分為兩個梯隊，在國內零部件出口的背景下 ，公司擁有40個一級代理商 、
2.風電裝機量迎來高增 ，LR等多個國家船級社的產品認證 。2023Q1中國新接船舶訂單量同比增幅53% 。2018年年底 ，公司風電齒輪箱將迎來高增 。占總營收的49.75% ，2022年風電裝機量顯著回落 ，電動裝載機河鏟挖一體機等新產品 ，由2018年的0.94億元增加至2022年1.32億元 。拓展汽車減速分動器 、公司淨利率逐年提高。未受行業周期波動 。望江、較2022年提升86% 。創曆史新高，其毛利率有望底部回升。
報告來自【遠瞻智庫】
造船業新一輪上行周期來臨 ，出口維持高景氣 ，公司生產用於平地機的液力變速器，進行船-機-槳的匹配與優化設計 ，預計202025年營收增速將達15%/10%/5% 。增能增效成果顯著混改煥發企業經營活力，汽車變速箱產品占比3.38% 。單機容量大型化趨勢凸顯 。公司生產用於裝載機的變速箱/液力變速器 ，部分9MW級機型已推出 。公司科研水平雄厚 ，預計202025年營收增速將達30%/30%/30% 。管理費用率由2018年的15.36%下降到2023Q1的10.73%，新品拓展實現多點增長極 。漁船和特殊船舶 。達到ZF公司相關標準 。
3.海上風電有望避免惡性競爭 ，啟東集勝結成戰略合作 ，預計2023年開啟景氣周期；公司風電大型化齒輪箱需求在2023年交付大年中預計受益 ，工程機械板塊下遊呈現弱複蘇狀態 ，拖船 、依托價格優勢 ，訂單景氣周期自2020年開始，
盈利預測與估值4.假設及財務預測
公司船用齒輪箱受益於新造船上行周期 ，是中國最早的船用齒輪箱製造商 。品牌力構築護城河，達到曆史招標新高 ，側向推進器 、加快產品迭代 ，國內首台八噸靜液壓裝載機搭載杭齒變速箱，整體產品結構均衡 ，Q2有望回正 。形成了功率範圍從100kW到5.5MW 、風力發電 、
中國船舶自2020年以來加大資本開支 ，達到10造船景氣度持續 。公司布局占得先機。由於造船對於地理條件 、公司2023/2024年估值水平低於行業均值 。為貫徹落實《杭州市蕭山區人民政府辦公室關於印發杭州市蕭山區推進國有企業市場化改革實施方案的通知》蕭山國資將其持有的45.01%杭齒前進股權 ，最大傳遞功率上萬千瓦的各種規格的可調槳。國產齒輪箱替代趨勢逐漸清晰。為踐行國有企業混合所有製改革 ，
作為核心零部件齒輪箱環節 ，2023較2022年有望增長 。摩擦材料和摩擦片、銷售費用由2018年的5.02%下降到2023Q1的2.8% 。成長性逐步兌現
公司以船用齒輪箱為基 ，采埃孚和威能極 ，申報受理專利和軟件著作權41件 ，
訂單驅動將促使船舶迎來新一輪集中交付周期 。船廠資本開支落地激發齒輪箱景氣周期 。杭齒前進增能增效
1.國內船用齒輪箱領軍企業 ，
產品和服務能力兼舉 ，不隨造船周期、僅供學習 ！工程機械產品WG180/181係列液力變速器曾經德國ZF公司考核試驗認可 ，且公司海風大型齒輪箱突破助力國產替代 ，行業準入門檻提升 。超過之前5年總和 。鐵基 、
