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圖2：公司股權結構圖（截至）
1.2助聽器ODM起家 ，听器头部擇機拓展線下零售模式 。品牌
2017年美國通過了《非驗配助聽器法案》 ，发力將有效的位竞提升全球助聽器的滲透率 。
根據世界衛生組織數據統計 ，家锦相應客戶采購規模逐步擴大 ，好医逐步具備了小型化的疗助能力 。競爭日趨激烈 ，听器头部
圖18 ：2015年起美國已采取多項措施、品牌未來聽損人群將進一步擴大。发力國內首家助聽器上市企業
公司是位竞中國助聽器行業首家上市企業。是家锦長期估值提升的主要看點 ，傳播品牌理念，且我國目前的國產自主品牌大多集中在OTC領域 ，較目前有24%的上漲空間 。未來有望進一步提升銷售單價和毛利率；我們假設202024年毛利率為46%/47%/49% ，霧化器作為產品補充 、聽損人群將進一步擴大 。新需求的反應能力 。消費者認知提升 、202022H1公司研發費用分別為471/817/1067/1214/665萬元 ，阿裏巴巴國際站等渠道開拓較多ODM品牌商客戶 ，
Beurer為德國Top3的健康生活品牌，環境情況對聲音編程處理 ，數字助聽器算法開發實現突破 ，
與頭部品牌相比 ，
為了滿足患者在不同聲學環境下對聲音補償的需要 ，對應合理估值為9.4億元 ，
2）以ODM為主的生產出口型企業如深圳申瑞、而在聽力相關服務 、聽損患者的人數可能會增加至2019年的1.6倍 ，以及線束 、我們選擇與公司同屬於家用醫療器械行業的上市公司魚躍醫療、藍牙技術等優勢 ，日本知名電視購物公司綠橡樹等建立合作關係 ，OTC助聽器作為一個新的類別，大腦的反應速度也會隨之減慢；WHO研究顯示 ，又可增加WIFI 、
設立三家子公司 ，占營收的比例由43%提升至95% ，其中公司持股51% 、
在美國PSAPs不屬於醫療器械類產品，
2022年隨著國外疫情趨於穩定，但總體發展前景向好 。
近年公司持續加大研發投入 ，一方麵 ，202024年CAGR為24%；歸母淨利潤40/52/68百萬元，
同時公司致力於芯片的自主研發以及自主品牌建設 ，
渠道多方布局，非驗配式助聽器 ，
公司以ODM起家並逐步發展起自主品牌，我們認為未來隨著政策扶持加大 、對患者身心都造成較大影響 。消費者會更看重性價比 ，以傳統驗配市場為主的國際五大聽力集團等形成錯位競爭的格局 。202024年複合增速為24% 。改變了傳統助聽器的銷售方式，銷售占比由2018年的1.95%提升至2021H1的12.03%。如有侵權，呼吸道疾病治療 、專精專攻三類主營產品 。零售藥店、
目前已經完成芯片的設計 ，2021H1占境外營業收入的比例為36%，滿足了新興空白市場的需求，這一時間可能會更長 。快充技術 、2022H1實現營收0.87億元 ，我國本土助聽器在研發和技術實力上還有一定的差距 ，這極大地降低了我國助聽器行業地準入門檻 ，預計202024年銷量為6/10/18萬件 ，銷售模式等方麵與可比公司均存在一定的相似性，助聽器有望越發向小型化、同時我們認為藍牙技術和WIFI技術在助聽器的應用 ，是造成老年焦慮 、
2.3.1OTC市場開放 ，歐洲部分國家達到40% ，未來預計會逐步弱化 ，若下遊需求不及預期則可能對公司的增長潛力造成影響；
2）自研芯片研發量產進度不達預期 ：芯片研發周期長 、聽力損失通常是一個50歲左右隱匿發生並緩慢加重的過程 。目前全球有超過15億人存在一定程度的聽力損失（即好耳的聽力閾值大於20dB ，自有品牌銷售逐年增長 ，我們認為助聽器市場仍有很大的需求未被滿足 。自研芯片增強核心競爭能力
3.1短期 ：公司具備拓展OTC市場的實力與優勢
公司以ODM起家 ，推廣其自有品牌 ，並先後與歐洲健康生活領導品牌德國Beurer 、他們的聽力損失僅僅為輕-中度，廈門新聲 ，高額的渠道加成 、其中發達國家的滲透率較高 ，其中至少有7億人將會罹患殘疾性聽力損失 。挖掘潛在群體
OTC助聽器即為非處方 、數字信號處理技術的相繼出現 ，助聽器產品將持續作為公司的拳頭產品 ，升級打造自主品牌
加大自有品牌投入和品牌建設 ，
3.3中長期 ：積極發展國內市場 ，不需要通過授權分銷商 、我國占據全球約15%的市場 。國產品牌迎機遇
2.1聽損人群基數大 ，
為此公司擴充業務團隊，同時 ，銷售額占比由1.95%提升至12.03%，便捷的普惠化產品 。專業醫生的依賴程度較高 。公司在產品類型 、為患者提供了極大的可選擇性 。聽力閾值指人能夠產生聽覺感受的最小聲音刺激量） ，近年發展速度較快 。
公司助聽器產品目前采取以ODM模式為主 、202021年助聽器業務收入由0.20億元上漲至1.56億元 ，受話器（耳機） ，錦好醫療等 ，便捷性等諸多問題而未主動尋求幫助 。但由於國內市場並沒有嚴格的OTC與非OTC劃分 ，
隨著全球老齡化加劇，消費者對醫院和專業醫師的依賴程度降低 ，但由於其價格便宜，以及對新技術、我們假設其202024年的營業收入為61/30/15萬元 。未來有望小幅提升 。
在邁入65歲這一老齡門檻之前 ，
自2011年成立以來 ，產品附加的“軟實力”也成為消費者重要的考慮因素 ，MDHearing和KingCrawford（NANOHearing）均為DTC線上直銷的助聽器品牌，耳內式（ITE） 、擁有美容 、銷售單價我們假設以每年3%的降幅下降，植入人工耳蝸等；同時WHO還預測到2050年 ，
早在2015年美國總統科技顧問委員會（PCAST）就向總統建議改進聽力技術的必要性 ，主攻國內線下零售市場 。線上已在大型B2C電商如京東 、其中22QQ3研發費用達到1015萬元 ，部分患者會將它作為助聽器使用。歸母淨利潤3118萬元（YOY+75%）；淨利率/毛利率為22%/45% ，成本增加所致 。
2.3.2技術迭代增加易用性 、我們認為具備可比性 。未來我們認為隨著OTC市場的開放，霧化器、
公司股權結構清晰 ，著眼數字助聽器算法 、成本占比可達40%~60% 。2021年歸母淨利潤出現較大下滑 ，即 ：
（1）聽力損失和聽力殘疾的現患率高；
（2）聽力損失的危害高；
（3）聽力損失具有很高的可幹預性；
（4）但公眾對聽損以及助聽器的認知較低 ，兩人簽署了《一致行動人協議》，瞪羚企業 。在噪音環境下助聽器的使用使患者交談滿意程度由27%上升至最高76%；多人對話場景下滿意度由30%提升至最高77%。在已確認自己有聽力問題但未采取任何措施的患者中 ，公司開始加大發展自有品牌人力和資金的投入 ，若芯片研發進度不及預期則會對公司業績造成影響
3）自有品牌建設不達預期：自有品牌建設投入大 ，將會很大程度地影響其語言學習能力 ，氣墊床的生產銷售。其中美國為最大單一市場 ，使患者能夠公平地獲得高質量的聽力技術和服務 。
公司主要產品如下 ：
助聽器營收占比與毛利貢獻均位列第一 。$4680/雙耳 ，營收已初具規模 ，新型互聯網社交工具 、
根據美國助聽器行業協會（HIA）的調查問卷顯示 ，逐步弱化氣墊床產品的經營策略；
1）助聽器產品：根據公司規劃 ，輕度 、亞洲等90多個國家和地區 。歐盟CE認證 ，產品結構調整和費用、並且已經應用於部分產品中 。對應毛利率也更高 ，而我國助聽器產品的滲透率不超過5%。同時預防殘餘聽力的退化 。其中助聽器的使用明顯提升患者的生活質量以及社交意願。隨著相關技術如電子管、錦同盛和錦同聲間接持有公司15.86%的表決權 ，評估 ，可比公司我們采用魚躍醫療與樂心醫療 ，5年CAGR為5.18%；我國人口基數大，美洲 、將有望增厚公司業績 。
本項目已於2021年上半年開始建設 ，後12月主要是設備的安裝調試與試生產） ，芯片研發 。OTC助聽器仍將作為醫療器械分類 ，公司業績回升至2020年水準，毛利率受益於由委外生產向自主生產轉型 ，中度、並有望在未來持續 ，通常采用線性放大） ，導致職工薪酬增加 、未經驗配的直接向用戶銷售 ，我們認為助聽器的發展始終圍繞著兩條主線 ，依靠IntriCon 、增加技術型人才引進 ，具備供應鏈及生產成本優勢 ，疾病預防和治療 ，4.94%；發病概率為正常聽力者的200% 、並存在少量貿易經營的銷售模式 。佩戴助聽器、其中使用聽力技術（即助聽器和植入物）的聽力受損成年患者的有效覆蓋率相對增加20%。獲取困難兩大主要問題；長期隨著技術的迭代和產品的更替 ，未來助聽器還有望與可穿戴設備融合 ，而其他廠商包括本公司的芯片仍主要源於外采 ，由模擬助聽器向數字助聽器轉型的能力 ，聽力醫生費用 、美國平均每個聽損患者在發現自己有聽力問題後 ，保障聽力安全 、
由於前文提到 ，全球助聽器規模呈穩步增長的趨勢 。202020年公司助聽器產品由於結構優化 ，這極大的證明了公司提供更加優質產品的能力。非驗配式的中端 、
2021年公司實現營收1.92億元，日本綠橡樹等眾多知名企業，我們不做任何投資建議 ！助力公司淨利潤快速恢複增長。與公司向中端和中高端助聽器 、不同於傳統醫療器械，請私信刪除 ，全球助聽器覆蓋率大約為17% ，致力於數字助聽器芯片及相關算法研究 ，非剛需屬性增強 ，耳背式（BTE） 、轉型陣痛期已過
2021年公司業績遭遇短期陣痛。價格昂貴和無法承擔為其主要的考慮因素 。是指可以通過線上 、美國安森美等廠家提供 。
3）氣墊床 ：防褥瘡氣墊的銷售主要係考慮少量老客戶對該產品的購買需求而生產，正確地佩戴輔助康複器具（如助聽器） ，
（報告出品方/分析師 ：申萬宏源證券周羽希劉建偉）
1.助聽器第一股，以確保用戶使用OTC助聽器的安全性 。並榮獲2020年度消費者認可的最具有性價比的助聽器品牌 。目前主流的助聽器可以分為模擬助聽器和數字助聽器 。增加同類產品中的競爭優勢；2）增加軟件算法實力 ：消費者對助聽器要求已從簡單的“聽的見”轉向“聽的舒適”，主要是受匯率波動 、為其創立新的監管類別 ，預計2020年全球助聽器的市場規模達到64.7億美元 ，五大聽力集團看好我國市場的巨大潛力均紮根中國市場，
傳統助聽器價格昂貴 、
公司產品結構中助聽器業務收入占比逐年提升 ，亞馬遜美國站售價為幾十至上百美金不等 ，自主品牌在產品出廠單價和毛利率上均高於ODM產品，
在我們日常生活中 ，進一步增加聽損患者的佩戴意願 ，進一步提升患者的使用意願 。公司於2018年在新三板掛牌，擬議規定指出 ，通過自主品牌建設 、需建設完備的銷售渠道以及營銷策略 ，傳統廣告推廣等多種方式展示品牌形象 、公司共有研發人員45人，有助於維持公司業務增長的穩定性和可持續性，本項目建設期為36個月（前24月為廠房建設 ，同時將限製插入深度 、銷售管理費用攀升 。並預計於2023年Q1完成廠房建設並開始試生產 ，熊誌輝博士團隊持股49% 。使患者喪失社交能力和社會認同感 ，
DTC產品的出現解決了部分用戶的痛點（價格降低、芯片 、同比下降44.7% 。幫助消費者進行疾病症狀的改善、
公司主要從事康複醫療器械和家用醫療器械的研發、智能化發展 ，WHO指出 ，我們考慮到北交所流動性因素以及公司自身業績體量和市值都較小的因素 ，美觀性
19世紀人類便開始采用集聲器來改善聽力 ，OTC助聽器的主要銷售渠道為線上 ，技術更新迭代等 ，公司產品已銷往全球超90個國家和地區 ，遠程的為患者驗配調試 。大部分患者在出現聽力問題後不會馬上尋求專業人士的幫助 ，我們預計202024年公司實現營收1.95/2.69/3.68億元 ，
關鍵假設 ：公司已形成以助聽器作為拳頭產品 、頭部企業有望率先受益
全球助聽器市場規模超60億美元，
我們預計2023年公司實現歸母淨利潤5243萬元 ，產品主要針對中輕度患者 ，由於國內沒有主營助聽器產品的已上市公司或掛牌企業 ，以及其他如失真控製限製 、主打中低端市場。這將極大的增加公司產品的核心競爭力 ，但長期看行業前景整體向好 。且為國內助聽器上市公司第一股 ，生產和銷售 ，兩人合計直接及間接控製公司60.97%的股權 ，輔以霧化器與防褥瘡氣墊等產品生產銷售的高新技術企業、公司注重技術儲備，生產和銷售於一體 ，家用醫療器械領域 ，根據202020年MarkeTrak針對2萬個家庭的調查問卷顯示 ，貢獻公司主要利潤 。因此很多城市的患者難以獲得便捷的服務 。公司經香港子公司錦好國際在美國設立奧迪康公司 ，未來公司將進一步鞏固以助聽器作為拳頭產品 、集成電路 、有自己的獨立線上網站；其中MDHearing與Lively 、
控股子公司芯海聆於2020年成立 ，投入大且技術難度高 ，
我們預計202024年助聽器產能分別為154/235/296萬台 ，助聽器可以經由線上渠道、加大資金投入 ，略高於我國醫療器械上市公司研發投入平均水平（中國藥品監督管理研究會2019年《中國醫療器械行業發展報告》） ，原本是非聽損消費者在特定場合下放大聲音使用（狩獵 、也不需要專業醫生的評估就可以購買；後NASEM等相繼發表文章支持類似舉措 。這部分人群對線下 、並通過錦同創 、樹立自有品牌需要較大的資金投入 。資源均更差的發展中國家，謝謝！增強核心競爭力
設立子公司芯海聆，其患老年癡呆症的發病率分別是1.89% 、個護等全係列的健康產品 ，“佩戴助聽器過於顯眼”以及“佩戴的舒適性不佳”等心理原因也頻繁出現在患者的考慮因素中 。
2.市場擴容 ，目前占據了國內大部分的市場份額 。影響部分訂單 ，為未來拓展OTC市場夯實基礎 。可以通過控製噪聲暴露、往往因個人隱私保護 、王芳直接持有公司19.33%的股份，則會對公司收入利潤帶來不利影響。DTC產品則采用線上直銷的形式 ，重度聽力損失的老年人 ，公司通過各類國內外展會 、手握資源的頭部品牌有望率先受益 。盈利能力回升 。他們掌握了助聽器最領先核心的技術 。防褥瘡氣墊 ，其中奧聽貿易主攻國內市場的線下零售 ，
我們認為OTC市場是公司下遊客戶的優勢市場，自身噪音限製 、
產品力得到驗證 ，
在此之前 ，
OTC助聽器消費屬性更強，認為應當設立一個新的OTC助聽器類別 ，提升生活品質 。未來OTC助聽器消費屬性更強 ，為公司的控股股東 。到第一次尋求專業幫助通常要經過4年以上時間 ，
2.3OTC市場開放+智能化發展推動行業發展
如前文所述 ，下遊渠道需求增加，助聽器可以以更低價 、中高端產品 。同比提升23.6% 。及ISO13485等多項醫療器械管理體係認證 ，盡管訂單受歐洲市場影響 ，第一台全數字助聽器問世 ，
3.緊跟行業趨勢，廣東和江浙地區，達1671萬元 ，成為公司支柱性業務；同期霧化器營收規模也保持在千萬元以上級別 ，2018年-2021H公司中端和中高端產品合銷售額合計占比從23.01%提升至75.56% ，產品價格較高；
2）銷售渠道 ：主要以醫院、耳道式（ITC）等 ，助聽器的性能顯著提升 ，項目建成後將新增助聽器產能405萬台/年 ，
2018年-2021H1公司自有品牌營收由205萬元增加至1200萬元 ，聽力診所以及線下專業的驗配門店為主；
3）覆蓋人群 ：主要以聽損程度在中重度及以上的人群為主，專業從事家庭健康醫療電子產品的研發 、一馨醫療專注自有品牌在亞馬遜等海外電商平台的銷售和推廣 。若自主品牌建設不達預期，
1.3公司發展前景向好，分別為兩家全資子公司與一家控股子公司 。自研芯片未來有望大幅降低芯片的成本，
1）聽損人群基數大，22年前三季度公司銷售費用仍處於高位，美國助聽器主要的購買渠道為聽力學醫師診所(Audiologist）以及專業的驗配中心(HearingCare) 。並設立細則以確保其使用的安全性 。提案以推進助聽器政策端的改革
根據擬議規定 ，霧化器產能129萬台/年 ，使用也更加便捷；
圖19 ：助聽器技術的更新換代圖20 ：技術迭代使助聽器具備小型化的能力
2）智能化 ：根據對信號處理方式的不同 ，助聽器的外形愈加美觀 、
目前以線上直銷和線下經銷為主 ，便捷美觀度等因素而未選擇使用助聽器 ，年齡相關聽力損失(agerelatedhearingloss,ARHI) ，同時也進入國際連鎖零售企業沃爾瑪 、降低聽力損失的可能性。主打高性價比 ，
3）對於聽力損失 ，CVSetc.）為主 。5年CAGR為6.11% ，
如下表所示 ，數字助聽器的銷售額占比由3.11%增長至27.45%，
公司自主品牌主要通過線上電商直銷 、對品牌的認可度更高。
2.4國產品牌差異化競爭 ，Audicus 、帶來銷售、2022年受宏觀因素影響 ，需求有待驗證 。助聽器主要由傳聲器（麥克風） 、將有望成為助聽器未來發展的主要方向；我們認為助聽器產品將朝著更具性價比 、可比公司2023年PE均值為22X，《health》期刊的數據顯示 ，以歐美地區知名連鎖商超、霧化器作為產品補充 、而目前執業聽力醫師 、費用 、將是導致未來20年成人聽力損失的發病率持續升高的最主要原因。早期的幹預可以起到良好的效果 ，即全球將有近25億人麵臨不同程度的聽力損失 ，
目前公司霧化器產品以維護老客戶為主 ，而對於不可逆轉的聽力損失 ，公司產品已經具備由低端向中端 ，需求有望進一步爆發 。
2022年業績回暖，同比下降9.2%；實現歸母淨利潤2288萬元 ，根據美國印第安納大學的研究顯示 ，
根據美國聽力行業協會的調研顯示 ，
2021年以來受人民幣匯率波動升值影響毛利率較上年同期下降了4.26pct；同時公司大力發展自有品牌，500%；同時聽力損失容易造成溝通困難 、未來OTC市場的擴容將給國產品牌帶來極大的機遇 。未來進一步通過加大自有品牌投入和品牌建設來獲得更大的市場份額。借力電商發展等已經具備一定競爭力 。進而影響孩子的認知發育和心理健康，進一步拓寬海外市場；此外 ，隨著行業發展有望率先受益 。錦好醫療是一家集助聽器研發 、通過下遊客戶以及線上市場多渠道打通OTC市場 。
芯片為助聽器的“心髒” ，放大器、由最初無法攜帶的大型擴音器，消費者或因價格、獲取方式 、2020年8月 ，大部分成立了自己的獨資公司並建立了生產基地，實際控製人持股比例%。用以平衡用戶安全與設備性能 ，單價提升幅度較大 ，較上一年同期略有下降 。積極布局國內市場 ，致力於開展自有品牌在亞馬遜等海外電商平台的銷售和推廣；同時公司於2021年2月收購奧聽貿易100%股權 ，線下批發商和經銷商的模式實現 ，全球剩餘10%左右的市場由各地的中小品牌瓜分 ，
國內市場起步較晚 ，並為其設立發展目標 ，若未來自研芯片可實現應用與量產 ，
報告選自【遠瞻智庫】
知名品牌如峰力 、造成不可彌補的後果 。同時根據WHO發布的《世界聽力報告》顯示 ，以減少進口芯片采購依賴並降低生產成本 。2020年7月公司設立子公司一馨醫療 ，易獲取產品的需求客觀存在 。202024年CAGR為44%。保健護理等功能 ，奧迪康等傳統助聽器價格可達6000~8000美金/副；同時由於助聽器的驗配需經專業人士的診斷、後於2021年10月推出擬議規定（ProposedRules）及相關細則，逐步演化為盒式 、為助聽器最核心的器件 。我們預計公司短期業務重心不在於霧化器（未來新擴建產能可轉用於助聽器的生產） ，2022年8月FDA完成了OTC助聽器類目規範的正式範本 ，
未來隨著OTC市場開放將解決價格昂貴 、300% 、OTC助聽器在該適用領域及患者中的效果已與有資質的聽力學家驗配的高端設備的效果類似 。天貓和亞馬遜等平台開設了旗艦店 。
公司股東王敏直接持有公司25.78%的股份 ，①認為自己聽力還行（43%）；②助聽器價格昂貴（40%）；③自己無力承擔（24%）為前三大製約患者使用助聽器的因素。各種技術層出不窮，海外銷售收入占主營業務收入比例在85%以上 ，商超 。產品主要以出口為主 。如手術醫治 、
WHO已將聽力保健認定為全民健康的重要組成部分 ，藥店（Walmart、我們給予一定折價給予公司23年18XPE 。及時 、未來市場空間的成長性廣闊 。為公司的實際控製人 。定位OTC市場 。以求為用戶帶來更舒適的體驗 ：
1）小型化 ：隨著技術路徑的進步，數字芯片算法技術及AI技術展開，
打造自有品牌需要 ，2021年7月入選工信部認定的國家級第三批專精特新“小巨人”企業。打造國產助聽器龍頭
1.1植根發展十餘載 ，
公司計劃通過電商平台、以及公司的經營計劃逐步釋放 。
4.盈利預測4.1盈利預測
產能假設 ：根據本次募投項目【智慧醫療產品生產基地建設項目】中的產能規劃 ，公司產能得到大幅擴充 。長期保持在40%以上 ，
2.2助聽器認知亟待加強，
4.2公司估值
我們采取相對估值法對公司進行估值 。以及線下藥店 、
①對於老齡聽損患者 ：在較長時間的聽力損失下，客戶結構 、
國內助聽器目前分為兩大類 ：
1）自主品牌如歐士達 、其中約4.3億人患有中度及以上程度的殘疾性聽力損失 ，模擬電路助聽器 、
助聽器技術含量相較於霧化器和氣墊床更高 ，
公司設有三家子公司 ，總計控製公司41.64%的表決權 ，並隨著OTC市場的開放保持高速增長。助聽器經曆了炭精助聽器 、助聽器可有效幹預
目前全球的防聾情況呈現出“三高一低”的形勢 ，24年CAGR為18% 。主要集中在福建 、
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報告屬於原作者 ，我們假設公司202024年助聽器產品的銷量分別為162/200/252萬件，觀鳥 ，
圖21 ：2020年全球助聽器規模約為65億美元
圖22 ：2020年我國助聽器規模約為60億元
全球市場頭部高度集中 ，且未來隨著老齡化進程加劇 ，
全球助聽器市場基本由五大聽力集團及其子品牌占領 ，抑鬱的一大因素；
②對於兒童 ：聽力損失若不在早期進行幹預 ，使產品具備更可觀性價比優勢與市場競爭力 。2021H1在公司的前五大客戶中 ，樂心醫療以及鹿得醫療作為可比公司 。對價格的敏感程度提升；同時數字助聽器可結合患者情況 、研發費用同比顯著增加；同時減少了霧化器 、我們假設202024單位銷售價格增速為13%/12%/9%；
2）霧化器產品 ：霧化器是公司對助聽器產品的補充，配合APP在健康監測功能方向有更深度的挖掘 ，
2022QQ公司實現營收1.4億元（YOY+2.2%），高於全球市場增速 。
產品在國內B2C旗艦店售價為100~4000元不等 ，可以提升患者生活質量 ，我們預計202030年OTC助聽器銷量CAGR將有望維持高速增長 ，自有品牌逐漸發力 。
目前全球領先的助聽器品牌均自主進行了芯片的研發設計 ，部分耳部疾病可以通過手術治療達到良好的預後效果 ，CVS等零售渠道 。
公司客戶包含德國西萬拓、3.0% 、獲得下遊客戶認可 ，同時助聽器的調試也由原本的聽力學醫生（Audiologist）轉變為助聽器驗配師（HearingAidsSpecialists） ，預計2022年進一步提升 。
而在已明確被HCP診斷為需要使用助聽器的患者中，
順應行業趨勢，智能噪聲抑製技術 、公司自研芯片的核心主要在於芯片的設計和算法技術，數字助聽器轉型的戰略方向一致 。患者語言的識別能力會下降，引進銷售人才 ，
4.3風險提示1）OTC市場推進不達預期 ：OTC是一個較新興的市場 ，其中芯片為助聽器的核心 ，可編程助聽器（數字助聽器）的時代 ，主攻不同領域和市場 。這部分產品的銷售旺盛足以證明消費者對低價 、公司維持營收4%-7%的研發費用投入以滿足企業自身發展需要，滲透率將逐步提升
目前全球範圍內對聽力損失的認知仍有待加強，全球滲透率仍處於較低水平 。
公司是國內第一家自主研發芯片的品牌 ，
自2018年起 ，且產品具備更強的消費屬性 ，並成立控股子公司芯海聆進行數字助聽器芯片的研發 ，未來公司將定位於非驗配助聽器市場 ，20世紀初開始出現電放大型的助聽器產品 。積極布局自主品牌
著眼康複 、開發助聽器數字芯片及相關算法研究 。延遲限製和頻率響應的限製等 ，限製聲音輸出的最大聲壓級 ，嚴重影響患者的生活質量 ，為助聽器的智能化進一步奠定了基礎 。我們認為這有助於 ：
1）降低芯片成本 ，聲學場景識別及環境自適應技術等，電子管助聽器 、助聽器的重要性將逐漸被大眾認可 ，導致末尾市場競爭更加激烈 。更普遍的模式進入消費者視野 ，致力於助聽器芯片及相關算法的研究 ，OTC助聽器將主要針對年齡18歲以上的中輕度患者使用 ，其主要目的便是為廣大患者提供低價 、生產銷售 ，2018年起公司開始加大發展自有品牌的人力和資金投入 ，耳科和聽力保健服務能夠覆蓋全球90%的人口 ，歐洲市場對公司業績造成拖累，動態範圍壓製 、
估值方法
我們采用PE估值法 ：
其中鹿得醫療暫無2022E-2024E年業績一致預期 ，自有品牌為輔 ，
本土品牌走差異化競爭路線 ，1990年代隨著DSP數字處理芯片的功能日臻強大 ，公司已相繼取得美國FDA 、五大聽力集團占據90%以上的份額 。占總人數的比例為14.24%；公司目前的研發方向圍繞藍牙技術 、
根據以上關鍵假設 ，
國際市場地位企穩 ，
老齡化正逐漸成為全球麵臨的重要的民生問題之一 ，占營收的比例分別為4.5/5.5/5.0/6.3/7.2%；截至2021年 ，占全球比重近15%（以即時匯率計算）；預計到2025年市場規模有望達到80.7億人民幣 ，同時例如“佩戴助聽器令自己感到難堪” 、2025年該市場規模有望達到83.3億美元 ，將大大降低核心原材料成本 ，如自動增益控製技術（AGC） 、
過去PSAPs和DTC產品的出現可以解決部分問題 ，Eargo共同被美國權威獨立的行業網站Health評為最佳DTC品牌 ，驗配師的人數相對還不足以匹配各城市的需求 ，
王芳與王敏係兄妹關係，
預計2020年我國助聽器市場規模達到60億人民幣 ，需要采取臨床或康複幹預措施 ，醫療 、均屬於我國第二類醫療器械 。助聽器滲透率將逐步提升 。半導體 、
目前公司產品銷售已覆蓋歐洲 、驗配渠道覆蓋率低 、隻在聆聽輕聲耳語或身處嘈雜環境時有一定的溝通障礙，獲取容易） 。業務宣傳 、逐步弱化氣墊床產品的經營策略 。電池等器件組成，營收由0.46億元增長至2.11億元；歸母淨利潤由859萬元增長至4139萬元 。並於2022年10月正式生效。
另一方麵 ，驗配和服務費用等致使助聽器的價格及其昂貴 ，現患率高 ，
圖12 ：患聽力損失的概率隨年齡增長而加速增長
圖13 ：1950~2050E60歲以上人口的比例翻倍
2）聽力損失危害大 ，主營產品包括三大類別 ：助聽器 、公司202020年營收和利潤均穩定增長 ，管理谘詢等開支增加 ，
近年來，自有渠道，
助聽器作為終端消費的醫療電子產品 ，根據公開發行說明書，但由於成本優勢我國助聽器產品更具備性價比 ，提升公司整體的抗風險能力 。為進一步增強公司在助聽器領域的核心競爭力 ，公司與自然人熊誌輝博士共同出資設立子公司芯海聆 ，在線 、
美國率先開放OTC市場 ，目前美國助聽器的平均售價約為$2560/單支、無需處方或者執業專業人士的評估與參與的一類醫療器械產品 。
公司產品主要為個人消費者及廣大家庭提供輔助聽力 、國內市場的競爭格局基本與全球相同 ，注重耳部衛生等方式 ，在國產品牌市場屬於頭部梯隊 ，管理 、助聽器市場發展潛力巨大 。
公司發展戰略中將數字助聽器研發視為重點 。商超等途徑銷售 ，在國際市場具備較強的競爭力 。銷售渠道遍布全球 ，
WHO計劃到2030年 ，身心上佩戴的不適感為聽力損失患者主要的痛點 。中高端和數字機型的占比持續提升 ，品牌影響力對自有品牌的推廣尤為重要 ，隨著OTC市場的開放 ，公司將有望受益於本次OTC市場爆發而快速增長 。
1）產品定位 ：以高端數字機型和定製化產品為主 ，未來產能將根據市場需求 、為公司第二大業務 。
3.2中長期 ：自研芯片提升技術含量 ，積極布局國內外市場 。對專業醫生的依賴程度較低 ，
